2020 年 10 月,受蚂蚁集团上市的消息提振,阿里巴巴股价突破 300 美元,市值一度摸高到 8500 亿美元。


(资料图片仅供参考)

可如今,阿里的市值跌去 8 成,只剩 1813 亿美元,阿里巴巴的股价也跌回 2014 年美股上市的价格( 68 美元)。

2014 财年( 阿里的财年是前一年的 4 月 1 日到当年 3 月 31 日 ),阿里巴巴集团总收入约 525 亿元,净利润 234 亿元,活跃用户 2.55 亿人。

2022 财年,阿里巴巴集团收入 8531 亿元,净利润 619.6 亿元,活跃用户 13 亿人。

8 年来,阿里巴巴无论收入、利润还是用户数,都有了几倍的增长,可市值却和当初上市时一个样。

知危编辑部想通过本篇文章,讨论为什么会出现这样的现象。

2014 财年,阿里巴巴收入 525.04 亿元人民币,同比增长 52.1%,利润 234.03 亿元人民币,同比增长 170.6% 。

而海外的电商巨头亚马逊和 eBay 当时的收入增速分别为 22%,14% 。在阿里巴巴面前,他们像极了一个 35 岁的中年人,还有发展,但已经没那么猛的冲劲儿了。

从 GMV 看,淘宝总 GMV 为 1.172 万亿元,天猫总 GMV 为 5050 亿元。

而 eBay 与亚马逊的的 GMV 分别为 833 亿美元,1210 亿美元,合计 2043 亿美元,按 1 美元兑换 7 元人民币算,总 GMV 为 1.43 万亿元,俩人一起上也打不过阿里巴巴。

同年上市的京东,当时更是个小矮子。2013 年 GMV 为 1255 亿元,因为重资压注物流服务,带来运营亏损 5.79 亿元,都没能盈利。

好在,那时大家都还年轻,都有美好的明天。

2013 年,淘宝和天猫共产生了 50 亿个包裹,占中国当年包裹总量的 54% 。据艾瑞咨询统计,2013 年,阿里巴巴占中国移动端电子商务总交易额的76.2% 。

可以说,阿里上市时处于电商行业绝对垄断的地位,用马云的话说是:

“ 拿望远镜都找不到对手 ”。

这样的江湖地位,加上 52% 的收入增速,给个 50 倍市盈率不过分吧,这样市值就轻松超过 1 万亿元了。

而到了现在,随着拼多多、京东、抖音、快手等玩家的崛起,阿里巴巴失去了电商行业的垄断地位。

阿里巴巴核心的客户管理收入( 电商广告、佣金 )从高速增长,到不增长,如今甚至出现了负增长( 因为今年 2 季度上海等地出现的疫情 )。

逻辑是这样的:以前阿里巴巴一家独大,虽然支付给淘系的费用很高,商家也得捏着鼻子继续上供。

可现在能做生意的平台不止阿里一家,在淘宝做生意只是给马云打工,那么我换个平台就是了,或是我给每个平台都打工一店三四开。

这也是为什么,国家反垄断出手之前,你经常能听到商家关于 “ 淘宝京东二选一 ” 的吐槽。

为了减少商户流失,防止把羊毛薅秃了,阿里巴巴就得收着点手,推出一些商家扶持计划,减免下技术服务费。于是,客户管理收入就不增长了。

另一方面,阿里巴巴除了天猫淘宝,近年来为了获取流量和业务增长,先后进军本地生活、数字娱乐等业务。

这些业务与平台抽成业务比起来,很多毛利率都天生就低一截。

更现实的一点是:没有人能永远胜利。

近些年阿里巴巴在新业务上,可以说是做一行亏一行,就连云计算业务也只是经调利润实现盈利,较真算还是亏的。

有不少人把阿里巴巴的增长放缓,归结于业务所服务的用户数的见顶:阿里巴巴的活跃用户有 13 亿人,而这些用户绝大多数都在中国,中国一共也才 14 亿人。

这个逻辑有些道理,但细考究却并不坚固。

我们拿新晋的 “ 小年轻 ” 拼多多来讲,2017 年,拼多多的年度 GMV 只有 1410 亿,2021 年,这个数字涨到了 24410 亿元,涨了 17 倍。

拼多多迅猛的涨幅,并不是电商市场的零和游戏,这几年间,阿里巴巴的 GMV 也是一年增长的。所以,拼多多涨出来的巨量 GMV 是它自己创造出来的。

也就是说,所谓用户见顶并不是阿里巴巴增速放缓的理由,他只是没有拿下拼多多手里 2 万多亿的 GMV 潜在市场,他输掉了比赛:

小年轻拼多多,左砍一刀,右砍一刀,砍倒了阿里巴巴这个电商老师傅。

现在的阿里巴巴与拼多多,多像当年的亚马逊与阿里巴巴?

当年 “ 拿着望远镜都看不到对手 ” 的阿里巴巴,现在城池都被对手拿大炮抵着城门了。

他不是没想过战斗,他推出了淘宝特价版( 现名 “ 淘特 ” ),试图抵御拼多多的砍一刀,但收效甚微。

你在淘特 App 上,甚至会觉得这商城里 SKU 都不全,不少东西都买不到。最黑色幽默的是,据知危编辑部了解,有些 “ 无货源 ” 店铺,专门在淘特上开店倒卖拼多多商家的商品,用户在淘特下单,店家转手就在拼多多下单寄过去。

对于一个主打低价的电商平台来讲,这还能打赢吗?

类似的例子,还有阿里的优酷打不过爱奇艺、还有阿里的虾米音乐和天天动听打不过 QQ 音乐和网易云音乐......

连续的败仗,让阿里巴巴主业 “ 停滞 ”、新业务也天生就是个出血口,所以市值跌回 2014 年。虽然存在一些市场情绪造成的过分低估,但也可以理解。

现在,阿里巴巴的市净率( PB )只有 1.36 倍了。

这是什么概念?

简单来说,阿里巴巴的会计师盘点了下公司目前的所有资产,记在账上,价值是 100 元,而你现在只要花 136 元就能买下阿里巴巴的所有资产,溢价很低。

通常,只有重资产的公司市净率比较低,这类公司的利润难以增长,更需要和资本投入挂钩,利润的增加依赖资本的再投入。

比如银行业,由于资本充足率的要求,有多少钱就能放多少比例的贷款,所以要想增加利润,就需要补充资本金。再比如钢铁、水泥等制造业,开一个厂赚1个厂的钱,产品价格不变时,利润要想翻倍,就得再开一个厂。

而像医药、消费、互联网等相对轻资产行业的,正常情况下市净率应该比较高,因为这些行业的公司收入利润增长与资本投入的关系不紧密。

比如互联网公司,多服务一个消费者,就额外多赚一份利润,但服务器成本几乎不变。极端情况下,几个人租个车库,倒腾几个月开发出一款软件,服务几千万用户,估值就能破亿。

如此低的市净率,意味着人们不再把阿里巴巴看做一个高增长的企业,而把他当做一家老旧的重资产企业。

2014 年的阿里巴巴,像是刚大学毕业的高材生,虽然工资低,但投资者看好他的未来,所以愿意嫁给他( 给高估值 )。

现在,阿里巴巴像是 40 岁的中年人,虽然赚的多,但人生的可能性近乎消失殆尽,投资者不再愿意嫁了( 给低估值 )。

不过,公司并不是真实的人生,公司是有机会回春的,阿里巴巴的赚钱能力,可以支撑他去做很多新的事业,可能是下一代的某个应用,也可能是脱胎于达摩院的某项新技术。

没有人永远胜利,但,也没有人会一直输。

本文来自微信公众号“知危”(ID:BusinessAlert),作者:知危编辑部,36氪经授权发布。

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